铌酸锂光学器件厂商世维通科创板IPO：58%毛利难换增长

近日，北京世维通科技股份有限公司（简称“世维通”）的科创板IPO再次获得关注。事实上，其IPO已于2026年7月22日进入问询阶段，这家国家级专精特新“小巨人”拟募资7．93亿元，中信证券担任保荐机构。

公司以58％的综合毛利率和国内铌酸锂多功能光学器件市占率连续多年第一的身份叩响资本市场大门，但光鲜的盈利数据背后，三年营收始终徘徊在3亿元量级的现实同样不容回避。

从财务基本面看，2023年至2025年，公司营收分别为2．96亿元、2．97亿元和3．33亿元，同比增速分别约为－0．34％、0．34％和12．12％。净利润方面，三年分别为1．07亿元、9250．73万元和1．12亿元；需要说明的是，2024年归母净利润为9037．20万元，与净利润口径存在差异，主要系少数股东损益所致。

与增长乏力形成强烈反差的，是远超行业的毛利率水平。报告期内公司综合毛利率分别达59．54％、56．87％和58．75％，而同期同行业可比公司均值仅为37．39％、33．54％和35．21％，高出行业平均逾20个百分点。

这一差距的核心支撑来自技术层面的稀缺性，但并非单一因素。国研新经济研究院创始院长朱克力分析指出，世维通的高盈利是准入壁垒与产品技术溢价两者叠加的结果，不能简单把高盈利全部归结为下游军工准入门槛。

就产品本身而言，其主力Y波导调制器属于光纤陀螺的核心芯片，国内能够实现稳定批量供货的厂商极少；国产化替代背景下，下游更看重器件的可靠性与批次一致性，对价格敏感度相对更低，技术稀缺性由此转化为实实在在的溢价。该产品已成功配套北斗、长征火箭、空间站等一系列重大航天工程，在该产品领域打破了海外禁运封锁。

从收入结构看，新业务正在成为重要的业绩增量。强电磁环境光纤电流传感器2025年实现营收6091．86万元，占比从2023年的7．87％提升至18．32％。该产品基于法拉第磁光效应，主要用于特高压直流输电、可控核聚变装置等极端强电磁场景下的电流精准测量，已成功应用于±500kV张北柔性直流输电示范工程、±800kV金上直流等项目，并出口至巴西、沙特等海外市场。

然而，这一新业务当前营收体量仅6000余万元，在总营收中占比不足两成，能否支撑公司突破3亿元营收天花板，仍是核心观察变量。

募资扩产的逻辑同样面临市场审视。本次募资中6．42亿元投向光电子芯片与器件制造基地项目，公司称现有产线接近满负荷运转，扩产后将匹配军工装备、特高压及前沿科研领域的增量订单需求。但公司核心产品光波导调制器的产能利用率已从2023年的93．60％降至2025年的82．23％。

与此同时，公司账面货币资金及理财产品规模较为充裕，资产负债率处于较低水平，报告期内还存在现金分红，这使得“产能不足、急需募资”的叙事需要更充分的解释。在营收增速仅12％的背景下，即便考虑产品结构变化等因素，产能扩张能否被市场有效消化，仍将直接影响募投项目的投资回报率。

世维通的特质在于用58％的毛利率证明了技术壁垒与准入壁垒的真实性，但能否突破增长天花板，取决于其在新兴应用领域的市场拓展速度以及能否在客户结构和产品结构上实现多元化，这将是决定其估值逻辑的关键变量。